英國退歐公投不是結束是開始

2016年6月30日

2016年6月23日英國舉行全民公投決定是否退出歐盟。公投結果最終以贊成退出歐盟的占51.9%；反對退出歐盟的占48.1%的比數(shù)決定英國退出歐盟。結果震撼全世界，市場出現(xiàn)劇烈的波動，歐美波動超過500多個點，鎊美波動接近1800多個點，跌破08年金融危機創(chuàng)下的最低位。另一方面，避險情緒高昂，黃金飆漲超過100美金，突破近期1300一線阻力位置，創(chuàng)年內(nèi)新高。美元在英鎊和歐元這兩大對手盤大跌以及避險需求強烈的推波助瀾下被大幅推高，福匯道瓊斯美元指數(shù)當天大漲接近3%，創(chuàng)下金融危機以來的最大當日漲幅。此外，恐慌情緒引發(fā)全球股指大幅下挫，其中歐洲的英國FTSE 100指數(shù)開盤下跌7.7%；德國DAX指數(shù)開盤下跌10%。基本上所有的風險資產(chǎn)都在跌，所有的避險資產(chǎn)都在漲。英鎊和歐元未來何去何從呢？以下，筆者將從英國的經(jīng)濟基本面，貨幣政策和市場情緒三個方面來對英鎊和歐元的中長期走勢進行分析。

貿(mào)易赤字增加資本流出：

首先，英國退歐對經(jīng)濟影響最大的將會是貿(mào)易方面。截至2015年，英國對歐盟的出口貿(mào)易帳約1841億美元，英國對歐盟的進口貿(mào)易帳約3023億歐元，英國對歐盟的赤字盈余約1182億歐元。從雙方在產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易上的依賴程度來看，英國對歐盟的依賴高于歐盟對英國的依賴，英國對歐盟的貿(mào)易赤字近年來也有擴張的趨勢，加上退歐公投之后英鎊兌歐元匯價大幅貶值，直接增加了進口的成本，貿(mào)易帳將會出現(xiàn)更大的赤字。此外，英國退歐，將失去歐盟國之間一些貿(mào)易的優(yōu)惠條件，這無容置疑會進一步增加英國對歐盟的貿(mào)易成本。對于歐盟來說，英國市場是歐洲重要的需求方，一旦退歐對歐盟經(jīng)濟也將形成打擊。美國方面，今年4月，美國總統(tǒng)奧巴馬訪英期間表示，如果英國脫離歐盟，將可能花上十年以上的時間和美國協(xié)商新的貿(mào)易條約。這話簡單能解讀為如果英國真得脫離歐盟，將失去美國這第三國貿(mào)易伙伴?？偟膩碚f，英國的貿(mào)易帳在未來潛在很大可能性出現(xiàn)赤字進一步擴張，這無疑將負面影響GDP的增長。我們可以密切關注英國和歐盟的GDP季度值，如果表現(xiàn)不理想，將會打壓英鎊以及歐元的匯價。

另一方面，英國退歐會造成很大的商業(yè)投資風險，投資往來也將減少，導致大量資本流出。在英國退歐之前，其他國家要投資歐洲，通常會首選投資在英國，這是英國國外直接投資（FDI）最重要的來源之一。根據(jù)統(tǒng)計，55%的非歐盟跨國公司將總部設在英國，當中不乏全球型的銀行，例如花旗銀行等200多家金融跨國企業(yè)。退歐公投之前，超過80%駐點倫敦的跨國企業(yè)表示反對退歐，花旗銀行更公開表示如果英國真退歐了，可能轉(zhuǎn)移總部到其他金融中心如法蘭克福。主要的原因是退歐之后，將使得這些企業(yè)在歐盟甚至第三國在準入制度、稅收等方面面臨障礙。英國需要與歐盟和第三國開展獨立談判，這無疑將增加投資成本。短期上，目前已經(jīng)有部分資金流出到避險資產(chǎn)上，包括美元，日元等，對國內(nèi)投資造成拖累，影響本土經(jīng)濟。中長線上，更多的資本會持續(xù)流出歐洲，這無疑對未來英鎊和歐元的走勢形成很大的壓力。

更寬松的貨幣政策：

退歐公投后英鎊大幅貶值，導致市場出像恐慌，資金大量外流，短期內(nèi)，英國央行需要保持市場流動性去避免大規(guī)模銀行擠提或是金融系統(tǒng)混亂失靈以及金融市場的穩(wěn)定性。根據(jù)英央行5月的利率決議，委員會一致通過維持利率及3750億英鎊資產(chǎn)的購買規(guī)模不變。在通脹報告中，英央行將2016年底通脹預期由0.8%上調(diào)至0.9%，將2017年底通脹預期由1.9%下調(diào)至1.8%，將2018年底通脹預期維持在2.2%不變，此外，英央行也下調(diào)了未來3年的經(jīng)濟增速，并表示下調(diào)經(jīng)濟增長預期源于生產(chǎn)力以及消費疲弱。中長期上來看，英國央行在未來的利率決議上需要更多的去調(diào)控經(jīng)濟增速以及退歐帶來的經(jīng)濟沖擊，主要可以從利率政策與購債規(guī)模兩個方面著手。通過改變利率是調(diào)控市場最直接的貨幣政策。一般而言，如果通脹率高，經(jīng)濟過熱，央行傾向加息去增加融資成本，壓制通脹率，緩沖泡沫形成。反之，如果經(jīng)濟蕭條，通脹率低，央行傾向降息去刺激融資和消費從而刺激經(jīng)濟發(fā)展。筆者認為，退歐之后，英鎊匯率已經(jīng)大幅下挫，降息將進一步打壓匯價，提升通脹率和增加進口成本，而且英國利率已經(jīng)很低，降低利率未必能夠產(chǎn)生特別大的促進作用。另外，降息也會減少資本投資的收益，導致更多資本外流。因此如果要防止資本外流及抑制通脹，提高利率的可能性更高。然而，英央行現(xiàn)在最需要去支持經(jīng)濟，維持整體流動性和金融市場穩(wěn)定，不宜大刀闊斧通過改變利率來調(diào)控市場，這對于已經(jīng)歷過一場暴風雨的英鎊來說會有點吃不消。因此，筆者認為英國央行在未來的利率決議中，暫時不會將注意力聚焦在調(diào)整利率上，反而會更傾向于選擇較為保守的擴大量化寬松政策，比如擴大購債規(guī)模。

歐元區(qū)方面，在6月的利率決議中，歐央行維持利率不變，維持每月800億歐元的購債規(guī)模。并且調(diào)整了未來三年的經(jīng)濟增長以及通脹預期:將2016年GDP增長由1.4%上調(diào)到1.6%，維持2017年GDP增速1.7%不變，將2018年的GDP增長由1.8%下調(diào)至1.7%；將2016年調(diào)和CPI由1.1%上調(diào)至1.2%，維持2017年調(diào)和CPI維持1.8%的預期不變，維持2018年調(diào)和CPI維持1.6%的預期不變。筆者認為，根據(jù)目前的經(jīng)濟增速以及通脹預期，加上英國退歐為歐元區(qū)帶來的經(jīng)濟沖擊，歐央行在中長期上將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策，包括維持目前或者更低的利率水平以及維持800億歐元的購債計劃一直到通脹率達到2%的目標水平為止。歐央行行長德拉吉更表示，如有必要，歐央行將使用一切手段以支持經(jīng)濟，委員會將確保低通脹環(huán)境不會固化。若金融環(huán)境出現(xiàn)意外收緊，委員會將立即采取行動。

市場情緒仍然避險：

美國商品期貨委員會（CTFC）期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，截止6月21日，英鎊投機凈空頭增加42%至5.2萬份。其中投機多頭減少32%至4.1萬份，投機空頭減少 5%至9.3萬份。

(數(shù)據(jù)來源：CFTC，DailyFX中文網(wǎng))

美國商品期貨委員會（CTFC）期貨持倉數(shù)據(jù)顯示，截止6月21日，歐元投機凈空頭增加9%至6.1萬份。其中投機多頭減少15%至8.8萬份，投機空頭減少7%至15萬份。

(數(shù)據(jù)來源：CFTC，DailyFX中文網(wǎng))

筆者認為，從期貨持倉數(shù)據(jù)角度來看，英鎊及歐元的投機空頭頭寸有增加的勢頭，整體市場情緒偏向看空英鎊和歐元。此外，英國退歐公投其實只是一個開始，未來將帶來更過不確定的政治因素，包括英國需要和歐盟談判實際退歐的程序；蘇格蘭以及北愛爾蘭可能需求獨立公投脫離英國等等。歐元區(qū)也不能幸免，英國成功退歐開了先例，可能導致市場再次回到希臘應不應該被逐出歐元區(qū)的焦點上，因為希臘的債務問題一直困擾整個歐盟，對于整個歐元區(qū)的經(jīng)濟來可以說是百害而無一利。如果把希臘退了，接下來會不會是輪到其他歐豬四國呢？當然，現(xiàn)在討論這些未免過早，但是不可否認的是英國公投引發(fā)了一系列的風險事件，除了更多潛在的公投，最接近的就是未來3個月內(nèi)英國需要舉行大選，選出卡梅倫的接班人。這些風險事件將再次引發(fā)市場的波動，避險情緒將會再次上揚，這對于有風險貨幣屬性的英鎊和歐元并不是一個利好的消息。

中長期走勢：

從經(jīng)濟方面來看，英國和歐盟在退歐之后將迎來經(jīng)濟沖擊，其中以貿(mào)易赤字惡化以及國外投資流出最為嚴重。從貨幣政策的角度來說，英國和歐央行將繼續(xù)維持量化寬松或者采取更寬松的貨幣政策去刺激經(jīng)濟復蘇。市場情緒方面，中期上來看，潛在不少地緣政治因數(shù)，市場整體還是比較偏向于追捧避險資產(chǎn)。

美元作為歐元與英鎊最大的對手盤，關注它的走勢有助投資者分析歐元及英鎊未來的走勢。自美聯(lián)儲第一次加息后，市場一直在預期美元接下來的加息時間表。加息預期一支持美元上漲，福匯道瓊斯美元指數(shù)當前價格位于高位大幅度震蕩，上方阻力位置在12306附近，下方支撐在11634-11750區(qū)域（見圖表1）。

（圖表1：來源：福匯交易平臺2.0繪圖寶）

在6月發(fā)布的季度預測中，美聯(lián)儲下調(diào)了GDP增長、利率預測，上調(diào)了通脹預測，保持失業(yè)率預期不變；新聞發(fā)布會上，美聯(lián)儲主席耶倫的講話措辭謹慎，仍未給出明確的下次加息時點暗示。但是5月的非農(nóng)強差人意，預期16萬但是結果只有3.8萬（見圖表2）。由于英國退歐，未來經(jīng)濟出現(xiàn)了諸多不確定因素，給予了美聯(lián)儲目前暫不加息充分的理由。但是很明顯，美聯(lián)儲加息的預期仍然存在，只是時間點的問題而已。美元本身也是避險貨幣，筆者認為，未來還存在不少風險事件，包括退歐觸發(fā)的地緣政治問題，歐元區(qū)的債務問題，美國的大選等等，市場將傾向避險，有利于美元在中長線上的走勢。

（圖表2：資料來源：DailyFX中文網(wǎng)）

綜合以上四方面的分析，筆者認為英鎊中長期上的走勢缺乏利好消息，投資者可以適度關注做空機會。截至6月29日，鎊美已經(jīng)跌破08年金融危機的最低位，打開下降空間。目前處于1.31及1.35區(qū)間中震蕩盤整，如果下破1.31前期低位，下方支撐可以留意1.30整數(shù)位置。歐美整體走勢比英鎊要強，英國退歐公投之后，歐美下破1.10之后現(xiàn)支撐，短期有反彈跡象。中長期上來看，匯價于1.15-1.05的區(qū)間內(nèi)大幅震蕩，投資者可適當關注上方阻力1.15，此位置曾多次被市場測試未能上破，下方1.05為兩年區(qū)間底部，支撐力度比較強。

（圖表3：來源：福匯交易平臺2.0繪圖寶）

（圖表4：來源：福匯交易平臺2.0繪圖寶）

英國退歐公投雖然已經(jīng)落下帷幕，但是并沒有為英國帶來“光榮獨立”，公投之后的民調(diào)也顯示退歐并不是英國人所想要的結果，目前已有超過400萬英國人聯(lián)名要求二次公投。近期的新聞媒體更指出公投之后最多英國人搜索的竟然是“歐盟是什么”；連首相卡梅倫夜在公投后也宣布辭職。且不論公投帶來的市場沖擊，英國與歐盟可算上演了一個歷史鬧劇。此外，標普早前宣布將英國的長期主權信用評級由最高級AAA降至AA，英國首次失去自1978年以來標普的最高評級。雖然如此，筆者認為這并不會對英鎊和歐元在國際貨幣體系中的地位造成很大的影響。未來美元依舊是國際貨幣體系中最具影響力以及計價能力的貨幣。從貨幣政策上來說，英鎊本來就不屬于歐元區(qū)，所以英國退出歐盟并不會影響到英鎊本身在國際上的認受性及通行性。歐元也不會因為英國退歐出現(xiàn)權重變更問題。

最后，歐洲的潘多拉盒子被英國打開，有如蝴蝶效應，未來存在更多風險事件，市場勢必再起風浪，投資者切記要做好風險管理，因為這不是結束，是開始。

筆者為福匯上海咨詢中心總經(jīng)理兼首席貨幣分析師李映康

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